【招商汽车|公司点评】比亚迪：7月销量受淡季影响，预计下半年环比走强

事件

公司发布7月销量快报，7月新能源乘用车销量1.60万，同比下滑12.0%，环比下滑38.1%，商用车557台。

评论

1、18年行业承压明

1、7月销量主要受行业淡季影响，预计下半年环比走强。

根据合格证数据，7月行业新能源乘用车产量5.9万，同比下滑14.2%，环比下滑47.5%，我们认为，7月销量受过渡期6月抢装透支、行业进入淡季等因素的影响，环比下滑较大，与去年同期类似，不必过渡担忧。而从全年维度去看，公司新能源乘用车1-7月累计销量15.7万台，过渡期后终端基本不涨价，随着全新一代宋、e1(参数|图片)、S2(参数|图片)逐渐上量，加上即将推出的e2(参数|图片)、e3等车型，同时动力电池产能限制解除，公司产销9月有望开始加速冲量，预计公司全年有望达到32-35万台，而根据中汽协全年130万台预期，公司19年市占率有望达到25%以上，相比18年22.5%或提升明显。

2、双积分政策保障行业远期增速底线，产品力提升方能拉动真实需求。

此前中汽协下调19年销量目标（新能源汽车160万降至150万），叠加抢装透支和行业淡季，市场对今年下半年量和盈利的预期已经处于较低位置。而我们认为从远期来看，政策端要实现2025年产销500万台的目标，双积分新政出台细化21-23年目标，对应行业销量20-23年约为170万、230万、300万、280万，未来几年行业仍要保持近30%的复合增速，这是支撑行业估值体系的基础。从产品端来看，随着去年下半年自主唐DM(参数|图片)和元EV(参数|图片)等车型的爆款带动，车企已经从单纯依赖高补贴盈利转移到注重产品力上，着力提升智驾体验感、解决充电时间里程焦虑等问题，未来随着国内外新品布局节奏加快，有望随着几款爆款车出现拉动需求，行业有望迎来真实需求拉动的快速增长期。

3、19年下半年是下游盈利底部，当前时点看行业：量大于盈利。

下半年在纯电补贴退幅较大而终端不涨价压力下，纯电车有一定盈利压力。但从远期来看19年H2将是下游盈利底部，目前纯电车型单车最高补贴2.5万，插混车1万，随着2020年以后补贴完全退出，车企单车需要消化成本平均每年不到1万，而这完全可以通过动力电池降成本、其他零部件年降、规模效应和产能利用率提升等方式消化，19年H2新能源乘用车毛利率触底后有望开始环比提升，而对于企业来讲，盈利回升的关键在于量和规模的保障。公司作为行业龙头，目前是产品线布局最为全面的企业，同时推出王朝系列和e系列分别竞争高端和中低端市场，有望抓住竞争加剧、产能出清的契机，从而不断提升市占率和产品竞争力。

盈利预测与风险提示

我们认为随着全新一代宋、e1、S2逐渐上量，加上即将推出的e2、e3等车型，同时动力电池产能限制解除，公司产销9月有望开始加速冲量，预计公司全年有望达到32-35万台，而根据中汽协全年130万台预期，公司19年市占率有望达到25%以上，相比18年22.5%或提升明显。维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：成本降低不达预期，新能源车型销量不及预期。

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

招商汽车团队介绍

汪刘胜，1998年毕业于同济大学。7年产业经历，2006年至今于招商证券从事汽车、新能源行业研究，连续11年新财富最佳分析师入围。2008年获金融时报与Starmine全球最佳分析师-亚太区汽车行业分析师第三名；2010年获水晶球奖并获新财富第三名；2014年水晶球第一名、新财富第二名；2015年水晶球公募第一名、新财富第三名；2016年金牛奖第二名；2017年新财富第三名。“智能驾驭、电动未来”是我们提出的重点研究领域，基于电动化平台、车联网基础之上的智能化是汽车行业发展的方向。

寸思敏，上海财经大学硕士，3年证券行业研究经验。2016年加入招商证券，重点覆盖传统整车、零部件、后市场板块。

李懿洋，清华大学硕士，2年证券行业研究经验。2017年加入招商证券，重点覆盖新能源、智能汽车板块。

马良旭，清华大学博士，3年证券行业研究经验。2018年加入招商证券，重点覆盖商用车、新能源、智能汽车板块。

杨献宇，同济大学硕士，一年半汽车产业经历，2年证券行业研究经验。2018 年加入招商证券，重点覆盖乘用车、商用车、零部件板块。

投资评级定义

公司短期评级

以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上

审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

A：公司长期竞争力高于行业平均水平

B：公司长期竞争力与行业平均水平一致

C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数

中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

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